HoonSmart.com>>ฟิทช์ฯประกาศอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวที่ AA-(tha) ให้หุ้นกู้สกุลเงินบาท วงเงินสูงสุดไม่เกิน 1.7 หมื่นล้านบาทของ”พีทีที โกลบอล เคมิคอล” (GC) คาดธุรกิจปิโตรเคมียังคงผันผวนต่อในปีนี้ รอฟื้นตัวปี 70 ได้ผลบวกความขัดแย้งอิหร่าน-สหรัฐฯ ผลงานดีขึ้น หนุนลดอัตราส่วนหนี้สินลง ยังไม่รวมแผนการขายสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักเพิ่มเติมสูงสุด 2 หมื่นล้านบาทในปี 69
บริษัทฟิทช์ เรทติ้งส์ (ประเทศไทย) ประกาศอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาว (National Long Term Rating) ที่ AA-(tha) ให้แก่หุ้นกู้ไม่มีหลักประกันและไม่ด้อยสิทธิที่เสนอออกสกุลเงินบาทวงเงินสูงสุดไม่เกิน 1.7 หมื่นล้านบาทของบริษัทพีทีที โกลบอล เคมิคอล (GC) (อันดับเครดิตสากลระยะยาวที่ BBB-/อันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวที่ AA-(tha)/แนวโน้มอันดับเครดิตเป็นลบ)
หุ้นกู้ที่เสนอออกดังกล่าวเป็นภาระผูกพันโดยตรง ไม่มีหลักประกัน ไม่มีเงื่อนไข และไม่ด้อยสิทธิของ GC โดยมีสถานะเทียบเท่ากับหนี้ไม่มีหลักประกันและไม่ด้อยสิทธิอื่นๆ ของบริษัท ดังนั้น หุ้นกู้ดังกล่าวจึงได้รับการจัดอันดับเครดิตในระดับเดียวกับอันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวของ GC ที่ AA-(tha) โดยเงินที่ได้รับจากการออกหุ้นกู้จะนำไปชำระคืนหุ้นกู้ไม่มีหลักประกัน เพื่อปรับกำหนดการชำระคืนหนี้ให้เหมาะสม
อุตสาหกรรมปิโตรเคมีที่มีความผันผวน: ฟิทช์คาดว่าภาวะอุปทานส่วนเกินในอุตสาหกรรมปิโตรเคมีทั่วโลกจะยังคงดำเนินต่อไปจนถึงปี 2570 จากการเพิ่มกำลังการผลิตในเอเชีย ความคืบหน้าในการลดกำลังการผลิตในอุตสาหกรรมอาจจะยังไม่รวดเร็วพอที่จะช่วยลดภาวะอุปทานส่วนเกิน แม้ว่าการยืนยันการปิดโรงงานในเกาหลีและญี่ปุ่นจะเป็นสัญญาณของความคืบหน้าระยะเริ่มต้น
การเพิ่มกำลังการผลิตใหม่ในจีนยังคงกดดันส่วนต่างราคาในระยะใกล้ ความไม่แน่นอนของนโยบายการค้าโลกยังคงทำให้การฟื้นตัวของอุตสาหกรรมปลายทางที่สำคัญล่าช้าออกไป
ผลบวกจากความขัดแย้งในอิหร่าน: กำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่าย (EBITDA) ของ GC ในไตรมาส 1/2569 อยู่ที่ 1.36 หมื่นล้านบาท สูงกว่าประมาณการรายปีของฟิทช์ที่ 2.2 หมื่นล้านบาทอย่างมีนัยสำคัญ
ความขัดแย้งในอิหร่านทำให้อุปทานในภูมิภาคตึงตัว ส่งผลให้ค่าการกลั่น (Gross Refining Margin หรือ GRM) ปรับตัวสูงขึ้นเป็น 16.7 เหรียญสหรัฐฯ ต่อบาร์เรล จาก 7.9 เหรียญสหรัฐฯในไตรมาส 4/2568 และทำให้ส่วนต่างราคาโอเลฟินส์และอะโรเมติกส์ เพิ่มขึ้น และยังได้รับประโยชน์จากต้นทุนวัตถุดิบอีเทนที่ลดลงภายใต้สัญญาการกำหนดราคาใหม่กับ ปตท. และการกลับมาดำเนินการหลังจากการหยุดซ่อมบำรุงในไตรมาส 4/2568 ฟิทช์คาดว่าปัจจัยเกื้อหนุนดังกล่าวจะบรรเทาลงในช่วงครึ่งหลังของปี 2569 เมื่ออุปทานในภูมิภาคกลับมาสู่ภาวะปกติ ทั้งนี้ กรณีฐานการจัดอันดับเครดิตของฟิทช์ไม่ได้รวมผลกำไรพิเศษที่เกิดจากความขัดแย้งดังกล่าว
ความเสี่ยงในการลดอัตราส่วนหนี้สิน: ฟิทช์คาดว่าอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อกำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี
ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจาหน่าย (EBITDA Net Leverage) จะอยู่ที่ 4.4-5.7 เท่าในปี 2569 และ 2570 (ปี 2568: 10.5 เท่า; ไตรมาส 1 ปี 2569: 5.3 เท่า) และจะกลับมาอยู่ในระดับต่ำกว่า 4.0 เท่า ได้อย่างเร็วที่สุดในปี 2571 คาดว่าการลดอัตราส่วนหนี้สินจะได้รับการสนับสนุนจากผลการดำเนินงานที่ดีขึ้น การฟื้นตัวของอุตสาหกรรมปิโตรเคมีอย่างค่อยเป็นค่อยไปตั้งแต่ปี 2570 กระแสเงินสดที่เป็นบวก และการลดหนี้จากการขายสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ธุรกิจหลัก
อย่างไรก็ตาม ฟิทช์ยังไม่ได้รวมการขายสินทรัพย์ที่เป็นไปได้ทั้งหมดไว้ในกรณีฐานการจัดอันดับเครดิต บริษัทอาจถูกปรับลดอันดับเครดิตหากการลดอัตราส่วนหนี้สินดำเนินไปช้ากว่าที่ฟิทช์คาดหรือการขายสินทรัพย์ไม่สามารถดำเนินการได้ตามแผน
ความคืบหน้าในการลดหนี้สิน: GC ดำเนินการขายสินทรัพย์มูลค่า 9,000 ล้านบาทแล้วเสร็จในไตรมาส 1/2569 ประกอบด้วยการขายหุ้นในบริษัท ไทย แทงค์ เทอร์มินัล และการปรับโครงสร้างสินทรัพย์ท่าเรือและถังเก็บน้ำมัน กรณีฐานการจัดอันดับเครดิตของฟิทช์รวมเงินที่ได้รับจากการขายจำนวน 9,000 ล้านบาท และหนี้สินเพิ่มเติมอีก 1,000 ล้านบาทจากข้อตกลงการขายและเช่ากลับคืน (sale-and-leaseback)
ในไตรมาส 2/2569 GC ได้ซื้อคืนหุ้นกู้และชำระคืนเงินกู้ของบริษัทลูกล่วงหน้า รวมมูลค่าประมาณ 8,000 ล้านบาท ซึ่งไม่ส่งผลกระทบต่ออัตราส่วนหนี้สิน แต่ช่วยลดค่าใช้จ่ายดอกเบี้ยและสนับสนุนกระแสเงินสดที่ใช้ชำระหนี้ โดยมีเป้าหมายในการขายสินทรัพย์ที่ไม่ใช่ธุรกิจหลักเพิ่มเติมสูงสุด 2 หมื่นล้านบาทในปี 2569 ซึ่งฟิทช์ยังไม่ได้รวมไว้ในกรณีฐานการจัดอันดับเครดิต โดยการขายสินทรัพย์ที่เหลืออาจช่วยให้อัตราส่วนหนี้สินปรับตัวดีขึ้นเร็วกว่ากรณีฐานของฟิทช์ประมาณ 0.3-0.9 เท่า
แรงจูงใจในการให้การสนับสนุนจาก ปตท.: อันดับเครดิตของ GC รวมการปรับขึ้นสองอันดับจากสถานะเครดิตโดยลำพัง (Standalone Credit Profile) ที่ bb/a(tha) สะท้อนถึงการประเมินของฟิทช์ว่าบริษัทแม่ บริษัท ปตท. (PTT) (อันดับเครดิตที่ BBB+/แนวโน้มเครดิตเป็นลบ และ AAA(tha)/แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ) มีแรงจูงใจทางกลยุทธ์และทางด้านการดำเนินงานในระดับปานกลางในการให้การสนับสนุนแก่ GC ซึ่งเป็นบริษัทย่อยที่มีความสำคัญเชิงกลยุทธ์และเป็นผู้รับซื้อวัตถุดิบรายใหญ่
การสนับสนุนจาก ปตท. มีความเข้มแข็งมากขึ้นในปี 2569 โดยวงเงินสินเชื่อการค้าสำหรับการซื้อน้ำมันดิบเพิ่มขึ้นเป็น 8 หมื่นล้านบาท มีผลตั้งแต่เดือนเม.ย. 2569 จาก 7 หมื่นล้านบาท และวงเงินกู้ระหว่างบริษัทในกลุ่มขยายเป็น 2 หมื่นล้านบาท มีผลตั้งแต่เดือนพ.ค. 2569 จาก 1 หมื่นล้านบาท
ความเสี่ยงเชิงเหตุการณ์จากการจัดตั้งบริษัทร่วมทุนกับเอสซีจี:GC และ บริษัทเอสซีจี เคมิคอลส์ (SCGC) ได้ลงนามในข้อตกลงที่ไม่มีผลผูกพันเมื่อวันที่ 29 เม.ย. 2569 เพื่อศึกษาความเป็นไปได้ในการรวมธุรกิจโอเลฟินส์และโพลีโอเลฟินส์ ในประเทศไทย ฟิทช์พิจารณาเรื่องนี้เป็นความเสี่ยงเชิงเหตุการณ์ (event risk) และไม่รวมไว้ในกรณีฐานการจัดอันดับเครดิต เนื่องจากโครงสร้าง สัดส่วนการถือหุ้น และผลกระทบทางการเงินต่อ GC ยังไม่ได้รับการกำหนด ฟิทช์จะประเมินผลกระทบต่ออันดับเครดิตหากการจัดตั้งบริษัทร่วมทุนได้รับการสรุปในลักษณะที่ส่งผลกระทบอย่างมีนัยสำคัญต่อบทบาทเชิงกลยุทธ์ของ GC ในกลุ่ม ปตท. ภายหลังการศึกษาร่วมแล้วเสร็จ ซึ่งคาดว่าจะมีความชัดเจนในไตรมาส 3 ปี 2569
GC มีสถานะทางธุรกิจและสถานะทางการเงินที่อ่อนแอกว่า Orbia Advance Corporation, S.A.B. de C.V. (อันดับเครดิตที่ BB+/แนวโน้มเครดิตมีเสถียรภาพ) โดย Orbia ได้ประโยชน์จากการดำเนินธุรกิจต้นน้ำและการกระจายธุรกิจในกลุ่ม PVC และฟลูออโรโปรดักต์ ซึ่งช่วยสนับสนุนอัตราส่วนกำไรที่สูงกว่าผู้ผลิตเคมีภัณฑ์โภคภัณฑ์ทั่วไป ส่งผลให้ Orbia ได้รับอันดับเครดิตสูงกว่าสถานะเครดิตโดยลำพัง ของ GC อยู่ 1 อันดับ
GC มีสถานะทางธุรกิจที่อ่อนแอกว่า Alpek, S.A.B. de C.V (อันดับเครดิตที่ BB+/แนวโน้มเครดิตเป็นลบ) เล็กน้อย โดย Alpek เป็นผู้นำในธุรกิจ PTA PET rPET และ Expandable Polystyrene ในทวีปอเมริกา ในขณะที่ GC เป็นบริษัทปิโตรเคมีชั้นนำในภูมิภาคเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ประมาณ 92% ของรายได้ของ Alpek มาจากผลิตภัณฑ์อุปโภคบริโภค ที่มีความผันผวนต่ำ ในขณะที่การเข้าซื้อกิจการของ Allnex ได้ทำให้กำไรของGC มีเสถียรภาพมากขึ้น และทำให้อัตราส่วนกำไรจากการดำเนินงานก่อนดอกเบี้ยจ่าย ภาษี ค่าเสื่อมราคา และค่าตัดจำหน่ายต่อรายได้ (EBITDA Margin) ปรับตัวดีขึ้น อันดับเครดิตของ Alpek อยู่ในระดับสูงกว่าอันดับเครดิตโดยลำพังของ GC อยู่ 1 อันดับ เนื่องจากอัตราส่วนหนี้สินของ Alpek อยู่ในระดับต่ำกว่าของ GC
สถานะทางธุรกิจของ Synthos Spolka Akcyjna (อันดับเครดิตที่ BB/แนวโน้มเครดิตเป็นลบ) อ่อนแอกว่า GC จากขนาดของธุรกิจที่เล็กกว่า การกระจายตัวของรายได้ที่น้อยกว่า และสถานะการเป็นผู้นำของผลิตภัณฑ์ที่อ่อนแอกว่า แม้ว่าธุรกิจ Synthetic Rubber จะแข็งแกร่งขึ้นหลังจากการเข้าซื้อทรัพย์สินจาก Trinseo Synthos มีอัตราส่วนหนี้สินที่ดีกว่า GC เล็กน้อย ซึ่งไม่เพียงพอที่จะชดเชยสถานะทางธุรกิจที่อ่อนแอกว่า ทำให้ Synthos มีอันดับเครดิตเท่ากับอันดับเครดิตโดยลำพังของ GC
สถานะทางธุรกิจของGC แข็งแกร่งที่สุดเมื่อเทียบกับบริษัทในธุรกิจการกลั่นน้ำมันและปิโตรเคมีในประเทศไทยที่ฟิทช์จัดอันดับเครดิต และมีอัตราส่วนหนี้สินที่ต่ำเมื่อเทียบกับคู่แข่งดังกล่าว GC มีขนาดธุรกิจที่ใหญ่กว่าและมีการผลิตปิโตรเคมีที่มากกว่าและมีอัตราส่วนกำไรที่สูงกว่า เมื่อเทียบกับบริษัท ไทยออยล์ (TOP) (อันดับเครดิตภายในประเทศระยะยาวที่ A+(tha)/แนวโน้มอันดับเครดิตเป็นลบ)
สมมุติฐานที่สำคัญ:
ราคาน้ำมันดิบ (เบรนท์) ที่ราคา 87 เหรียญสหรัฐฯ ต่อบาร์เรลในปี 2569, 65 เหรียญสหรัฐฯ ในปี 2570 และ 60 เหรียญสหรัฐฯ ในปี 2571 และหลังจากนั้น โดยต้นทุนการจัดหาน้ำมันดิบของ GC ปรับด้วยส่วนต่างราคาตามที่เกี่ยวข้อง
ความสามารถในการทำกำไรของธุรกิจปิโตรเคมียังคงอ่อนแอในปี 2569 เนื่องจากอุปทานใหม่และอุปสงค์ที่อ่อนแอกดดันส่วนต่างราคาผลิตภัณฑ์ปิโตรเคมีค่าการกลั่นที่ไม่รวมกำไร/ขาดทุนจากสต็อกน้ำมันที่ราคา 5.5 เหรียญสหรัฐฯ ต่อบาร์เรลในปี 2569 และ 2570
การขยายเทอมการชำระเงินค่าน้ำมันดิบจาก ปตท. ต่อเนื่องในปี 2569-2570
ค่าใช้จ่ายเพื่อการลงทุนรวมและการลงทุนประมาณ 5.2 หมื่นล้านบาท ในปี 2569-2571 การจ่ายเงินปันผล 0.50 บาทต่อหุ้น ในปี 2569 และ 2570
รวมงบการเงินของบริษัทลูก บริษัท เอ็ชเอ็มซี โปลีเมอส์ (อันดับเครดิตภายในประเทศที่ BBB-(tha) แนวโน้มเครดิตเป็นลบ) ตามสัดส่วนการถือหุ้นของ GC