HoonSmart>> บล.CGSI ปรับคำแนะนำ EGCO จาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 130 บาท มองการซื้อหุ้น CDIA ช่วยปลดล็อคมูลค่า
ฝ่ายวิเคราะห์ บริษัทหลักทรัพย์ ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล(ประเทศไทย) หรือ CGSI ระบุในบทวิเคราะห์ ปรับเพิ่มคำแนะนำ EGCO จาก “ถือ” เป็น “ซื้อ” และปรับราคาเป้าหมายขึ้นเป็น 130 บาท จากเดิม 110 บาท สะท้อนการปลดล็อคมูลค่าจากการที่ EGCO ถือหุ้น 30% ใน PT Chandra Daya Investasi Tbk (CDIA)
ซึ่งเป็นบริษัทจดทะเบียนในอินโดนีเซีย โดยคาดว่า CDIA จะมีสัดส่วนอย่างน้อยปีละ 11% ของกำไรสุทธิรวมในปี 69-70
ฝ่ายวิเคราะห์ฯปรับเพิ่มประมาณการกำไรสุทธิหลักในปี 69-70 มีปัจจัยสนับสนุนจากการประเมินมูลค่าที่น่าสนใจที่ P/E 7 เท่าและ P/BV 0.5 เท่าในปี 68-69
เทียบกับค่าเฉลี่ยของกลุ่มที่ P/E 18 เท่า และ P/BV 0.95 เท่า พร้อมด้วย ROE ที่ 7% อีกทั้งอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผลที่ 5.6% สูงกว่าค่าเฉลี่ยของกลุ่มมาก
ดังนั้น แม้จะยังกังวลกับการที่บริษัทพึ่งพาการใช้ถ่านหิน แต่พอร์ตธุรกิจที่กระจายความเสี่ยงของ EGCO และแนวโน้มกำไรที่ชัดเจนได้รวมความเสี่ยงดังกล่าวแล้ว
ฝ่ายวิเคราะห์ CGSI เชื่อว่า ตลาดได้รับรู้ผลประกอบการไตรมาส 3/68 ที่คาดว่าจะอ่อนตัว qoq และ yoy แล้ว ซึ่งเป็นผลมาจากการที่โรงไฟฟ้าเคซอน (QPL) หมดสัญญาเดิม ปิดปรับปรุงเครื่อง 2 เดือน โดยในเดือน ก.ย.
QPL ได้กลับมาจ่ายไฟเข้าระบบไฟฟ้าของฟิลิปปินส์แล้ว และคาดว่าโรงไฟฟ้าจะกลับมาเปิดดำเนินงานเต็มที่ช่วงกลางเดือนต.ค. 68 จึงประมาณการว่ากำไรจะฟื้นตัว qoq ในไตรมาส 4/68 ส่วน CDIA และโรงไฟฟ้าต่าง ๆ ในประเทศหลัก ๆ จะทำให้โครงสร้างกำไร EGCO เปลี่ยนไป โดยพึ่งพา QPL ลดลง
ฝ่ายวิเคราะห์ฯ ปรับประมาณการกำไรสุทธิหลักของ EGCO ขึ้น 57% ในปี 69 และ 37% ในปี 70 สะท้อน SG&A และต้นทุนทางการเงินที่ลดลง รวมทั้งส่วนแบ่งกำไรและรายได้อื่นที่เพิ่มขึ้น
ในทางกลับกัน ปรับกำไรสุทธิหลักลง 5% ในปี 68 เนื่องจากโรงไฟฟ้า Yunlin มีส่วนแบ่งกำไรต่ำกว่าคาด, Marcus Hook และ Linden ปิดซ่อมบำรุงตามกำหนดในครึ่งปีแรก 68 และ Paju ES มีผลประกอบการอ่อนตัว
แม้ว่า EGCO จะเผชิญกับปัจจัยลบระยะสั้นเหล่านี้ แต่มองว่าปัจจัยพื้นฐานระยะยาวแข็งแกร่งและ EGCO อาจมี upside เพิ่มเติมจากการซื้อโรงไฟฟ้าพลังงานหมุนเวียนในต่างประเทศในครึ่งปีหลัง 68 ด้วยงบลงทุน 3 หมื่นล้านบาทในปี 68
ฝ่ายวิเคราะห์ CGSI ปรับเพิ่มราคาเป้าหมายของ EGCO เป็น 130 บาท จาก 110 บาท ประเมินด้วยวิธี SOP ประกอบด้วยมูลค่าธุรกิจสาธารณูปโภค 238 บาท/หุ้น และมูลค่าเงินลงทุนใน CDIA ที่ 20 บาท/หุ้น ซึ่งอิงจากมูลค่าการลงทุน และหลังปรับปรุงรายการเงินสดและหนี้สิน
โดย downside risk ได้แก่หากผลตอบแทนจากสัญญาซื้อขายไฟฟ้าฉบับใหม่ต่ำกว่าคาดและการดำเนินการโครงการเกิดความล่าช้า
ขณะที่ราคาหุ้นอาจปรับตัวขึ้นหากรายได้จาก QPL แข็งแกร่งกว่าคาดและบริษัทมีรายได้และผลตอบแทนเพิ่มขึ้นจากการลงทุนอย่างต่อเนื่อง