HoonSmart.com>> CGSI แนะ “ถือ” PTTGC ประเมิน ธุรกิจโรงกลั่นยังมีปัจจัยหนุน มองว่า สเปรดเคมีภัณฑ์มีแนวโน้มกลับมาอยู่ในระดับปกติ เคาะราคาเป้าหมาย 41 บาท
ฝ่ายวิเคราะห์ บริษัทหลักทรัพย์ ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) หรือ CGSI ระบุว่า การประชุมนักวิเคราะห์ไตรมาส 2/69 เมื่อวันที่ 10 ส.ค.69 PTTGC กล่าวว่า บริษัทยังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อราคาน้ำมัน ซึ่งน่าจะมีปัจจัยหนุนจากการเติมคลังสำรองน้ำมันเชิงยุทธศาสตร์ (SPR) และการส่งออกน้ำมันจากรัสเซียที่ชะลอตัว
สำหรับผลิตภัณฑ์น้ำมันสำเร็จรูป PTTGC มองว่าการหยุดเดินเครื่องโรงกลั่นในตะวันออกกลางและรัสเซียมากที่สุดเป็นประวัติการณ์ บวกกับจีนยังมีการส่งออกจำกัดน่าจะช่วยพยุง crack spread ในเอเชีย และถึงแม้ว่า crack spread ในไตรมาส
3/69 อาจลดลง qoq แต่น่าจะยังอยู่ในระดับสูงกว่าไตรมาส 1/69 โดย crack spread น้ำมันดีเซลคาดจะทรงตัวระดับสูงที่ประมาณ 58-60 เหรียญสหรัฐ/บาร์เรล ตามมุมมองของ PTTGC
ขณะที่ปัญหาการขนส่งบริเวณช่องแคบฮอร์มุซและบับเอลมันเดบ ยังคงกดดันอัตราการผลิตของ cracker ในเอเชีย จึงน่าจะทำให้ราคา PE (polyethylene) และ MEG (monoethylene glycol) ปรับตัวขึ้นจากต้นทุนการผลิต และวัตถุดิบที่สูงขึ้น ซึ่งอาจส่งผลดีต่อ PTTGC ในระยะสั้น
อย่างไรก็ตาม PTTGC กล่าวว่า บริษัทเริ่มมีความระมัดระวังมากขึ้น ต่ออุปสงค์ของผลิตภัณฑ์หลัก รวมถึงความเป็นไปได้ที่สินค้าจีนจะถูกเรียกเก็บภาษีตอบโต้การทุ่มตลาด ซึ่งอาจทำให้จีนเบนเข็มการส่งออกมายังตลาดอาเซียนมากขึ้นและกดดันราคาในภูมิภาค
Allnex ( PTTGC ถือหุ้น 100%) ยังคงจับตาดูปริมาณการขายในครึ่งปีหลัง 69 หลังมีการเร่งซื้อสินค้าล่วงหน้าในครึ่งปีแรก 69 อย่างไรก็ตาม บริษัทคาดว่าปริมาณขายจะยังเติบโต yoy ในอัตราเลขหลักเดียวระดับต่ำถึงกลาง โดยเฉพาะในกลุ่มบรรจุภัณฑ์และธุรกิจมาร์จินสูงอื่นๆ PTTGC ยังคงเชื่อมั่นว่าปริมาณขายจะเติบโตในอัตราใกล้เคียงกับครึ่งปีแรก 69
ขณะที่ Allnex ให้ข้อมูลว่าต้นทุนวัตถุดิบเริ่มลดลงแล้ว แต่ยังไม่มากพอจะทำให้มีการปรับลดราคาสินค้าอย่างมีนัยสำคัญในระยะสั้น ดังนั้น อัตรากำไรจึงน่าจะกลับมาอยู่ในระดับปกติหลังจากอยู่ในระดับสูงในไตรมาส 2/69 อย่างไรก็ตาม บริษัทมีวิธีการกำหนดราคาเชิงกลยุทธ์ ซึ่งจะช่วยรักษาระดับราคาสินค้าได้ในบางกลุ่มผลิตภัณฑ์
ฝ่ายวิเคราะห์ CGSI เชื่อว่า มาร์จินที่สูงกว่าปกติในไตรมาส 2/69 อาจไม่ยั่งยืน เนื่องจาก Allnex สามารถเรียกเก็บราคาพิเศษสำหรับการรับประกันการส่งมอบสินค้าในช่วงที่เกิดปัญหาคอขวดด้านโลจิสติกส์ในไตรมาส
อย่างไรก็ตาม จุดที่น่าสนใจคือ Allnex มี EBITDA สูงถึง 170 ล้านยูโรในครึ่งปีแรก 69 ซึ่งเพียงพอชำระดอกเบี้ยจ่ายและภาษีจ่ายรวม 40 ล้านยูโร แสดงให้เห็นว่าบริษัทมีกระแสเงินสดจากการดำเนินงานเป็นบวก โดยมีปัจจัยสนับสนุนจากมาตรการลดดอกเบี้ยจ่ายของ PTTGC ซึ่งเป็นปัจจัยลบที่กดดันการดำเนินงานนับตั้งแต่เข้าซื้อกิจการในปี 65
ฝ่ายวิเคราะห์ CGSI มองว่า ความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดที่แข็งแกร่ง ทำให้ PTTGC ไม่กังวลกับสภาพคล่องทางการเงินมากนัก โดยเฉพาะหลังจากการออกและเสนอขายหุ้นกู้ชุดใหม่ ซึ่งทำให้บริษัทมีเงินทุนเพียงพอสำหรับการดำเนินงาน นอกจากนี้ PTTGC มีอัตราส่วนหนี้สินสุทธิต่อทุนลดลงต่อเนื่องจาก 54% ใน ไตรมาส 4/68 เหลือ 37% ณ สิ้นไตรมาส 2/69
แนะนำ “ถือ” PTTGC เพราะมองว่าสเปรดเคมีภัณฑ์มีแนวโน้มกลับมาอยู่ในระดับปกติ และราคาเป้าหมายที่ 41 บาท อิงจาก EV/EBITDA 8.25 เท่าในปี 70 (เทียบกับค่าเฉลี่ยของคู่แข่งในเอเชียที่ 6-8
เท่า)
ขณะที่ PTTGC จะมี upside risk หากสงครามสหรัฐ- อิหร่านที่ยืดเยื้อนานกว่าคาดส่งผลให้มีการปิดโรงงานเพิ่มเติมในตะวันออกกลางและเอเชีย ส่วน downside risk คือการที่ปริมาณวัตถุดิบอีเทนในตลาดต่ำกว่าคาด