HoonSmart.com >> บล.CGSI แนะ “ซื้อ” IVL ปรับราคาเป้าหมายเป็น 27.50 บาท มองไตรมาส 2/69 น่าจะพื้นตัวแข็งแกร่ง จากสเปรด PET ที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในทุกภูมิภาค แม้ไตรมาส 1/69 ขาดทุนสูงกว่าคาด
ฝ่ายวิเคราะห์ บริษัทหลักทรัพย์ ซีจีเอส อินเตอร์เนชั่นแนล (ประเทศไทย) หรือ CGSI ระบุว่า ในไตรมาส 1/69 IVL ขาดทุนสุทธิ 2,816 ล้านบาท ขาดทุนลดลงจาก 4,697 ล้านบาทในไตรมาส 4/68 แต่ขาดทุนสูงกว่าประมาณการของฝ่ายวิเคราะห์ฯ เนื่องจาก EBITDA จาก Indovinya (IOD, ธุรกิจ integrated oxide) อ่อนตัวกว่าคาดและ EBITDA จากธุรกิจ Integrated PET ฟื้นตัวช้ากว่าคาด ทำให้บริษัทมีกำไรไม่พอสำหรับค่าเสื่อมราคาและดอกเบี้ย ทั้งนี้ IVL ได้ยกเลิกการเปิดเผยข้อมูลกำไร/ขาดทุนจากสต็อกน้ำมัน
ธุรกิจ PET ของ IVL มี EBITDA เพิ่มขึ้น 73% qoq เป็น 5,464 ล้านบาท เนื่องจากสเปรด PET ในเอเชียเพิ่มขึ้นเป็น 110 เหรียญสหรัฐ/ตันในไตรมาส 1/69 จาก 67 เหรียญสหรัฐ/ตันในไตรมาส 4/68 หลังผู้ผลิตในจีนลดอัตราการใช้กำลังการผลิตโดยสมัครใจ ส่วนสเปรด PET ในสหรัฐฯยังแข็งแกร่งที่ 875 เหรียญสหรัฐ/ตันในไตรมาส 1/69 เทียบกับ 838 เหรียญสหรัฐ/ตันในไตรมาส 4/68 เพราะค่าระวางเรือที่เพิ่มขึ้นส่งผลให้ต้นทุนการนำเข้าสูงขึ้น จึงเอื้อประโยชน์ต่อผู้ผลิตในประเทศ
ไตรมาส 1/69 นี้ Indovinya รายงานว่า บริษัทมี EBITDA 1,715 ล้านบาท (- 7.3% qoq) จากการแข็งค่าของเงินเรียลบราซิลและต้นทุนวัตถุดิบ ethane oleo ที่อยู่ในระดับสูง ซึ่งบริษัทส่งผ่านภาระต้นทุนเพิ่มไม่ทันจึงปรับราคาช้ากว่าประมาณหนึ่งเดือน ขณะที่สเปรด MEG (monoethylene glycol) ในสหรัฐฯลดลงเล็กน้อยจาก 122 เหรียญสหรัฐ/ตันในไตรมาส 4/68 เป็น 116
เหรียญสหรัฐ/ตันในไตรมาส 1/69 เนื่องจากต้นทุนเอทิลีนเพิ่มสูงขึ้น แต่ IVL ได้หยุดการผลิตของโรงงาน MEG 358kt ที่ Clear Lake (โรงงานหนึ่งในสองแห่งในสหรัฐฯที่มีปัญหาการเดินเครื่องตามข้อมูลของ Chemical Market Analytics)
นอกจากนี้ ธุรกิจ Specialty Chemical มี EBITDA ติดลบ 200 ล้านบาทในไตรมาส 1/69 จาก 276 ลบ.ในไตรมาส 4/68 จากการปิดหน่วย PIA (purified isophthalic acid) แต่ IVL เผยว่าธุรกิจนี้น่าจะกลับมาทำกำไรในไตรมาส 2/69
ฝ่ายวิเคราะห์ CGSI ระบุว่า แม้ IVL จะมีผลประกอบการอ่อนตัวในไตรมาส 1/69 แต่ยังแนะนำ “ซื้อ” หลังเริ่มเห็นสัญญาณการฟื้นตัวจากส เปรด PET ที่เพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในทุกภูมิภาค โดยสเปรด PET ในเอเชียเพิ่มขึ้นเป็น 192 เหรียญสหรัฐ/ ตันในเดือนเม.ย.69 เพราะได้แรงหนุนจากความต้องการเติมสต็อกของ converter ปลายน้ำ และเชื่อว่าส เปรด PET ในเอเชียจะเพิ่มสูงขึ้นอีกแม้ว่าสเปรด PTA (purified terephthalicacid) จะยังอ่อนตัว ส่วนสเปรด PET ในสหรัฐฯพุ่งขึ้นทำสถิติใหม่ที่ 1,026 เหรียญสหรัฐ/ตัน เพราะมีอุปสงค์แข็งแกร่งจากกลุ่มบรรจุภัณฑ์ ซึ่งให้ความสำคัญกับความมั่นคงของอุปทาน แม้ราคา PET จะปรับตัวขึ้น
นอกจากนี้ เชื่อว่า IVL อาจปรับขึ้นราคาขายของธุรกิจ surfactant เพื่อให้ครอบคลุมต้นทุนวัตถุดิบสูงในไตรมาส 2/69 ซึ่งจะส่งผลให้ IOD มี EBITDA ฟื้นตัว จึงปรับประมาณการ EPS ปี 69-71 ขึ้น 1.4-9.1% ภายใต้สมมติฐานที่สเปรด PET เพิ่ม สูงขึ้น และประมาณการ EBITDA ที่สูงขึ้น
ราคาเป้าหมายของ IVL ถูกปรับขึ้นเป็น 27.5 บาท (EV/EBITDA 8.2 เท่าในปี 70 จากเดิม 7.8 เท่า สะท้อนมุมมองเชิงบวกต่อแนวโน้ม PET โลก) โดยมองว่า ปัจจัยหนุนจะมาจากสเปรด PET ที่สูงกว่าคาด ส่วน downside risk คือขาดทุนสต็อกน้ำมันที่สูงกว่าคาด